方正中期:焦企利潤偏低 焦炭下行空間有限

2019-10-24 09:46:59 來源: 新浪財經
中性

  前期由于下游鋼材社會庫存不斷增加,鋼材價格走低帶動焦炭重心不斷下移。7月下旬以來,焦炭01合約價格自2255.5元/噸高位一路走低,8月28日最低觸觸及1831元/噸為近一年半以來的歷史低位,期間不乏有焦企提漲以及山西二青會期間,局部環保限產的利多支撐,但仍未讓焦炭期價止跌。8月底鋼廠二輪提降焦炭價格100/噸,在現貨走弱的背景下,焦炭反而止跌企穩,其中緣由耐人尋味,后期焦炭價格將如何演繹,筆者將從利潤和庫存兩方面進行闡述。

  1.焦化廠利潤偏低,期價下行空間有限

  今年受環保限產減弱的影響,焦炭和生鐵供應量均大幅增長,就焦炭而言,1-7月份供應量累計同比增加10.73%,而下游生鐵產量1-7月份累計同比增加11.71%,今年焦炭基本上處于供需平衡的狀態,而焦炭價格走勢主要受下游鋼材價格的影響,今年下游房地產開工和新屋開工面積同比仍然增加,1-7月份房屋施工面積和房屋新開工面積同比增加9%和9.53%,但鋼鐵供應端的增加遠大于需求端,鋼材庫存處于增長趨勢。

  表1.焦炭供需平衡表

  進入夏季企氣溫開始炎熱,6月下旬開始各地出現高溫與多雨,工地施工進度放緩,房屋新開工面積和施工面積雙雙回落,根據統計局是數據:7月份房屋施工面積21915.06萬平方米,環比下降18.85%,房屋新開工面積為20207.28萬平方米,環比下降21.45%。需求季節性消費淡季,而供應端增加的情況下鋼材社會庫存持續累積。8月9日當周鋼材社會庫存觸及1299.97萬噸,鋼材社會庫存連續9周增加,為僅6年以來的同期高位。

  圖1.鋼材社會庫存

  由于前期下游鋼廠去庫緩慢,鋼材價格不斷走低,鋼廠利潤壓縮,通過產量鏈自下而上傳導,鋼廠提降焦炭價格出廠價來維持利潤,8月份鋼廠先后兩次提降焦炭出廠價100元/噸,焦企利潤不斷壓縮,通過鋼聯統計的數據顯示,目前樣本企業焦炭平均利潤為75.13元/噸,焦炭企業基本上已經處于盈虧平衡邊緣,在焦企利潤偏低的情況下,繼續下行空間有限。

  圖2.獨立焦化廠利潤

  2.焦炭庫存有下降趨勢

  前文已經提到,今年由于焦炭和生鐵產量增幅基本相同的情況下,今年整體而言焦炭處于供需平衡的狀態,焦炭庫存的增加主要是由于去年冬季采暖季增加所致,今年焦炭總庫存自四月份以來基本持平,未有太大變化。當前市場對于庫存關注的焦點無非是環保限產導致唐山地區高爐開工率下降,進而影響焦炭需求量導致焦炭庫存增加。但從目前我們跟蹤的數據來看,唐山地區高爐開工率直接9月9日當周并未出現大幅下降的趨勢,即下游需求端未大幅走弱的情況下,庫存并不會大幅累積,國慶之后,環保限產減弱,高爐開工回升的情況下,焦炭庫存大概率小幅下滑。而由于前期焦炭現貨兩輪提降之后,港口焦炭價格和山西主產區價格倒掛,導致港口庫存不斷下降。而前期鋼廠利潤偏低的情況下,鋼廠采購意愿不強,以及8月份由于山西二青會環保限產的焦化企業恢復生產,開工率有所回升,在供應端增加,而需求端采購意愿不強的情況下,焦化廠庫存開始累積。

  圖3.焦炭總庫存

  圖4.100家獨立焦化企業庫存

  圖5.焦炭港口庫存

  圖6.110家鋼廠庫存

  綜上所述:目前在焦化企業利潤偏低的情況下,焦炭繼續下降空間有限,成本端對焦炭期價有很強的支撐作用,下游鋼材由于社會庫存連續四周下架,以及焦炭二輪提降之后,鋼廠利潤有所改善,成產積極性有所提高均支撐焦炭價格。同時宏觀方面不乏央行全面降準和定向降準利多消息支撐,焦炭底部較為穩固,可以嘗試輕倉逢低布局多單的操作思路。

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