LPR下調預期落空 期債跌至支撐位

2019-10-23 08:45:08 來源:
中性

  近期,宏觀經濟數據逐步公布,9月CPI上行至3%,通脹預期升溫,工業增加值、投資、消費和金融數據普遍好于預期,經濟出現短暫企穩信號。10月LPR報價按兵不動,一改前兩個月小幅下調的態勢,國債期貨價格振蕩走低,10年期國債收益率上行至3.22%。

  前三季度社會融資規模增量累計為18.74萬億元,比上年同期多3.28萬億元。其中9月社會融資規模的增量是2.27萬億元,比上年同期多1383億元,好于預期。主要是新增人民幣貸款和企業債券比去年同期分別多增3271億元和1595億元,而新增委托貸款同比少減1410億元,基本對沖了地方債政府專項債同比減少的5195億元。9月末社會融資規模的存量是219.04萬億元,同比增長10.8%,增速與上月持平,但比上年同期高0.2個百分點。

  今年以來,央行綜合運用多種政策工具,降低存款準備金率的效果有所顯現。9月規模以上工業增加值同比實際增長5.8%,比8月加快1.4個百分點,大幅好于市場預期。固定資產投資小幅回落,基建投資保持回升態勢,房地產投資未繼續回落,消費增速高于市場預期,出現短暫企穩信號。

  受豬肉及其替代品價格大幅上漲影響,9月CPI同比上漲至3%。央行行長易綱在9月新聞發布會上曾表示,貨幣政策主要是“以我為主”,考慮國內的經濟形勢和物價走勢來進行預調和微調,應當保持定力。10月央行貨幣政策司司長孫國峰表示要關注物價走勢的動態變化,對CPI超過3%和PPI指數要密切關注。10月16日央行開展2000億元MLF操作時,未調整MLF利率;10月21日LPR報價按兵不動,下調預期也落空,一改前兩個月小幅下調的態勢。當前在CPI上行至3%,經濟金融數據邊際改善的情況下,引發債券市場出現調整。

  三季度GDP不變價同比增速降至6%,是自1992年以來的最低水平,名義GDP增速為7.6%,也較上季度有所回落,跌至2016年以來的新低。該經濟增速水平是在專項債提前發行完畢,財政支出前移的情況下所取得的。

  進入四季度,一方面,地方政府債券基本發行完畢。前三季度地方政府債券合計凈融資30724億元,其中,專項債凈融資21072.87億元,年初政府工作計劃的21500億元專項債基本發行完畢;一般債務凈融資9651億元,年初政府工作計劃的地方財政赤字9300億元也已超額發行完畢。

  另一方面,財政支出增長空間有限。1—8月財政累計收入同比為3.3%,增速低于年初收入預算增長的5%,主要受減稅降費措施和經濟放緩影響。1—9月財政支出累計同比為9.4%,高于年初支出預算增長的6.5%。考慮到全年財政收入加赤字總量一定,前三季度支出增速超前的情況下意味著四季度的財政支出增長空間有限。

  當前,海外美歐制造業PMI創階段新低,加劇全球經濟下行壓力,美聯儲重啟國債購買計劃,10月大概率再度降息,全球貨幣政策持續寬松。在地方債發行完畢,財政支出增長空間有限的情況下,國內經濟下行的壓力較大。CPI階段性突破3%不會對貨幣政策產生太大影響,央行貨幣政策除了關注物價走勢,仍需要關注經濟下行風險,降準和MLF利率下調可能會遲到,但不會缺席,債券牛市基礎仍在。隨著CPI上行利空逐步消化,預計10年期國債收益率上行空間有限,3.2%—3.3%一線將有較強支撐。技術上,2018年以來的10年期國債期貨趨勢上漲形態并未破壞,預計趨勢線97.6元左右具有較強支撐,操作上,建議國債期貨暫時觀望或輕倉試多為主。

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責任編輯:cxz

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